一、事件概述
   
公司2018年实现营业收入24.83亿元,同比下降8.89%,其中男装业务收入23.40亿元,同比增长28.23%;归母净利润2.07亿元,同比下降66.06%,主要受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权确认的收益的影响,若剔除以上因素,归母净利润同比增长15.12%;每股收益0.08元。
   
二、分析与判断
   
服装收入较快速增长,存货周转率提升
   
公司2018年总营业收入略有下降,主要是2017年尚有房地产销售7.78亿元,剔除房地产销售影响后,总营业收入较2017年增长27.48%。服装主业实现营业收入23.40亿元,同比增长28.23%,主要受益于线下门店及线上销售收入增长,毛利率下降1.68pct至28.27%;纱线印染业务贡献收入1.42亿元,增长16.21%,毛利率上升3.11pct至21.90%。销售费用同比上升6.46%,主要由于连锁专卖门店增加后,拓展运营人员薪酬增加及道具类资产摊销增加,以及线上及团购业务增长服务费增加;管理费用上升26.77%,主要由于管理人员薪酬福利增加;研发费用上升27.49%,我们认为或主要受职工薪酬支出加大和材料费用上升影响;财务费用下降65.03%,主要受2017年5月出售控股子公司红豆置业股权导致去年利息支出同比减少影响。此外,2018年公司服装存货周转率为7.05%,较2017年的6.81%有所提升,截至去年末,公司65.29%的服装库存商品库龄在6个月以内,总体来看库存商品库龄较短。
   
门店持续优化升级,推进线上线下全渠道布局
   
公司持续优化连锁专卖模式,在省会城市注重发展品牌形象店,加速进驻成熟购物中心,并在重点城市推进多店布局,强化渠道规模效应。截至2018年末,Hodo男装门店总数达1,338家,全年净增245家。同时,公司积极拓展线上渠道,与天猫、京东、唯品会、苏宁等第三方电商平台深度合作,并与京东开展战略合作,开设京东首个服饰类无界零售店“红豆京东之家时尚生活体验店”,有望依托京东物流平台提高物流效率。2018年公司线上销售收入3.26亿元,同比增长35.77%;占总收入的比重为13.94%,同比提升0.77pct。我们认为推进线上线下全渠道布局有助于公司精准定位客户需求,升级购物体验,进一步提升品牌形象。
   
三、投资建议
   
公司服装主业收入较快速增长,渠道持续优化升级。预计2019-2021年EPS为0.11/0.13/0.14元,对应PE为40/34/30倍,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
   
四、风险提示
   
终端需求低于预期;渠道拓展不及预期。